Dluhopisový trh vysílá Fedu nepříjemný signál. Sázky na zářijové zvýšení sazeb sice od konce července výrazně klesly, dlouhé americké výnosy ale dál rostou. Výnos 30letého amerického státního dluhopisu se posunul zhruba z 5,09 procenta na 5,31 procenta, tedy na nejvyšší úroveň od roku 2007.
Na první pohled to nedává jednoduchý smysl. Když investoři méně čekají přísnější politiku Fedu, dlouhodobé náklady na financování by obvykle mohly klesat. Tentokrát se děje opak. Trh tím naznačuje, že vyšší sazby mohou v americké ekonomice zůstat déle, i když pravděpodobnost zvýšení sazeb na zasedání 16. září spadla z téměř jistoty na zhruba jednu třetinu.
Sázky na zářijový krok Fedu slábnou
Fed v červnu ponechal sazby beze změny, jeho komunikace ale vyzněla přísněji. Nové projekce zároveň počítaly s vyššími sazbami v dalších letech. Medián odhadu pro rok 2026 vzrostl na 3,8 procenta, pro rok 2027 na 3,6 procenta a pro rok 2028 na 3,4 procenta.
Šéf Fedu Kevin Warsh nechal zářijové rozhodnutí otevřené. Zvýšení sazeb by připadalo v úvahu hlavně tehdy, pokud by inflace zrychlila a trhy začaly počítat s dražším financováním. Jenže sázky na tento krok naopak oslabily. Dlouhé výnosy se přesto nevydaly dolů.
Dlouhé výnosy jdou proti směru sazeb
Rozpor je vidět i v delším období. Fed začal snižovat sazby 18. září 2024 a od té doby snížil základní sazbu o 1,75 procentního bodu. Výnos 10letého amerického státního dluhopisu je ale zhruba o jeden procentní bod výš než tehdy. Třicetiletý výnos vzrostl asi o 1,3 procentního bodu.
Jim Bianco z Bianco Research upozorňuje, že Fed řídí hlavně krátkodobou sazbu, zatímco cenu dlouhodobých peněz určují investoři. Ti si u dluhopisů se splatností na desetiletí mohou říkat o vyšší odměnu, pokud mají obavy z budoucí inflace, deficitů nebo dalších ekonomických otřesů.